()深度报告：稳健公用事业公司：兼具PPP/国企改/并购等多个亮点

　　报告摘要：

　　年引入复星成第二大股东，产业经营+资本运营双轮驱动发展。公司是中山市唯一一家国有控股，大股东中汇集团于2014 年8 月成功引入复星集团作为股东之一，是广东省首批国企改革典范。公司制定了产业经营+资本运营双轮驱动的发展战略，未来或有望继续进行外延。

　　大环保业务：供水和污水处理为主；固体废物处理、工程等为辅。公司15 年收购天乙进入固体废物处理领域，16 年收购中山公用工程进入工程领域。按公司规划，公司将围绕水务、环保产业链进行战略开拓，致力成为投资+设计+施工+运营一体化的全国领先综合环境服务提供商。16 年8 月公司中标黄圃环保PPP 项目，未来或将继续在PPP 方向发力。

　　港口客运+市场运营业务：贡献稳定业绩。公司持股60%的中港客运平均年顾客量约120 万，营收稳定。公司市场运营批发业务、交易分别约占中山市总量的70%、30%，年交易额30 亿元以上。客运服务和市场运营两项业务都具有较高的毛利率（过去两年约在55%-65%），为公司稳定贡献业绩及现金流。

　　资本运营：参股的广发证券贡献90%利润。公司及其子公司总计持有广发证券10.33％（A 股占9.01%总股本+H 股占1.32%总股本）股权，是其大股东之一；我们预计16-18 年广发为其带来的投资净收益分别为9.81、11.28、12.97 亿元。

　　另外，中山公用与广发证券合作设立规模20 亿元的并购基金（投资节能环保、新能源等行业），目前投入金额约3 亿元。

　　大股东增持，彰显信心；股权激励在审批阶段。大股东中汇集团自2016 年1月12 日至2016 年12 月26 日，中汇集团通过深圳证券交易所交易系统累计增持15343015 股，占总股本的1.04%。当前股价低于增持价均值，具备较高安全边际。另外，根据公告，公司的股权激励计划已申报，目前在审批阶段。

　　估值和财务预测：预计公司16-18 年的营业收入分别为13.74、14.61、15.19 亿元，归母净利10.26、11.87、13.40 亿元，EPS 为0.70、0.80、0.91 元。

　　提示：公司外延发展不及预期，项目开拓不及预期。